Article: Can the Term Spread Predict Output  Growth and Recessions: A survey of the Literature

Author: David C. Wheelock and Mark Wohar

Issue: September/October, Volume 91 Number 5




/* Program to calculate correlation measures between Term Spreads and real Yr/Yr GDP growth
/*  Data is imported from the worksheet 'SAS DATA' in the excel workbook 'Term Spread Charts US UK DEU.xls'
/*  To generate this data, the SAS program 'month to quarter term spread.sas' was used to 
/*  aggregate monthly data into quarterly data.  
/*  The correlation measures and probability values are then read from the SAS output and entered into 
/*   the excel worksheet 'Correlation Table' in the same workbook. 
/*  NOTE: It would be possible to accomplish this program in a loop using a country macro variable.
/*        The decision to write the all of the code out allows for future changes to examine subsets of time by country. */

libname wohar "G:\Economists\Wheelock\Wohar\OECD Data";
OPTIONS LS = 75 PS = 60 PAGENO=1;

PROC IMPORT OUT= wohar.correlation 
            DATAFILE= "G:\Economists\Wheelock\Wohar\OECD Data\Term Spread Charts US UK DEU 2-4-09"
            DBMS=EXCEL REPLACE;
     SHEET="SAS DATA"; 
     GETNAMES=YES;
RUN;

DATA wohar.DEU;
  SET wohar.correlation;
  KEEP DEUDATE DEUGDP_ DEUTS;
  RENAME DEUGDP_=DEUGDP;
RUN;

DATA wohar.DEU;
  SET wohar.DEU;
   deutslag1 = lag(DEUTS);
   deutslag2 = lag(deutslag1);
   deutslag3 = lag(deutslag2);
   deutslag4 = lag(deutslag3);
   deutslag5 = lag(deutslag4);
   deutslag6 = lag(deutslag5);
RUN;

PROC EXPAND data = wohar.DEU out = wohar.DEUcorrelation;
  ID DEUDATE;
  CONVERT DEUTS = deutslead1 / TRANSFORM=( lead 1 );
  CONVERT DEUTS = deutslead2 / TRANSFORM=( lead 2 );
  CONVERT DEUTS = deutslead3 / TRANSFORM=( lead 3 );
  CONVERT DEUTS = deutslead4 / TRANSFORM=( lead 4 );
  CONVERT DEUTS = deutslead5 / TRANSFORM=( lead 5 );
  CONVERT DEUTS = deutslead6 / TRANSFORM=( lead 6 );
RUN;

PROC CORR data = wohar.DEUcorrelation;
  VAR DEUGDP;
  WITH deuts deutslead1-deutslead6 deutslag1-deutslag6;
RUN;


DATA wohar.GBR;
  SET correlation;
  KEEP GBRDATE GBRGDP GBRTS;
RUN;

DATA wohar.GBR;
  SET wohar.GBR;
   gbrtslag1 = lag(GBRTS);
   gbrtslag2 = lag(gbrtslag1);
   gbrtslag3 = lag(gbrtslag2);
   gbrtslag4 = lag(gbrtslag3);
   gbrtslag5 = lag(gbrtslag4);
   gbrtslag6 = lag(gbrtslag5);
RUN;

PROC EXPAND data = wohar.GBR out = wohar.GBRcorrelation;
  ID GBRDATE;
  CONVERT GBRTS = gbrtslead1 / TRANSFORM=( lead 1 );
  CONVERT GBRTS = gbrtslead2 / TRANSFORM=( lead 2 );
  CONVERT GBRTS = gbrtslead3 / TRANSFORM=( lead 3 );
  CONVERT GBRTS = gbrtslead4 / TRANSFORM=( lead 4 );
  CONVERT GBRTS = gbrtslead5 / TRANSFORM=( lead 5 );
  CONVERT GBRTS = gbrtslead6 / TRANSFORM=( lead 6 );
RUN;

PROC CORR data = wohar.GBRcorrelation;
  VAR gbrgdp;
  WITH gbrts gbrtslead1-gbrtslead6 gbrtslag1--gbrtslag6;
RUN;


DATA wohar.USA;
  SET wohar.correlation;
  KEEP USADATE USAGDP USATS;
RUN;

DATA wohar.USA;
  SET wohar.USA;
   usatslag1 = lag(USATS);
   usatslag2 = lag(usatslag1);
   usatslag3 = lag(usatslag2);
   usatslag4 = lag(usatslag3);
   usatslag5 = lag(usatslag4);
   usatslag6 = lag(usatslag5);
RUN;

PROC EXPAND data = wohar.USA out = wohar.USAcorrelation;
  ID USADATE;
  CONVERT USATS = usatslead1 / TRANSFORM=( lead 1 );
  CONVERT USATS = usatslead2 / TRANSFORM=( lead 2 );
  CONVERT USATS = usatslead3 / TRANSFORM=( lead 3 );
  CONVERT USATS = usatslead4 / TRANSFORM=( lead 4 );
  CONVERT USATS = usatslead5 / TRANSFORM=( lead 5 );
  CONVERT USATS = usatslead6 / TRANSFORM=( lead 6 );
RUN;

PROC CORR data = wohar.USAcorrelation;
  VAR usagdp;
  WITH usats usatslead1-usatslead6 usatslag1-usatslag6;
RUN;


/* This program converts monthly interest rate term spreads into quarterly data.
/* The quarterly data is used in the file "CorrelationCALC.sas" to measure correlations
/* between term spreads and real gdp yr/yr growth.
/* This program uses a DATA step to input the data.  The data is copied from the excel workbook
/* 'Term Spread Charts US UK DEU.xls'.  The original data comes from Global Insight.
/*  This data is then copied into the worksheet 'SAS Data' in the same workbook.  
/* Program chooses to copy/paste data instead of using the SAS MERGE statement because of differences
/* in date formats (quarterly or monthly formats). */

libname wohar "G:\Economists\Wheelock\Wohar\OECD Data";
OPTIONS LS = 75 PS = 60 PAGENO=1;


DATA wohar.germany;
  INPUT DATE : MMDDYY10. Term;
DATALINES;
1/1/1960	2.23
2/1/1960	2.02
3/1/1960	1.78
4/1/1960	1.90
5/1/1960	1.85
6/1/1960	1.46
7/1/1960	1.23
8/1/1960	1.17
9/1/1960	1.00
10/1/1960	0.32
11/1/1960	0.93
12/1/1960	1.24
1/1/1961	1.53
2/1/1961	1.95
3/1/1961	2.24
4/1/1961	2.43
5/1/1961	2.43
6/1/1961	2.53
7/1/1961	2.60
8/1/1961	2.87
9/1/1961	3.00
10/1/1961	2.03
11/1/1961	2.36
12/1/1961	2.25
1/1/1962	3.03
2/1/1962	2.82
3/1/1962	2.64
4/1/1962	2.58
5/1/1962	2.78
6/1/1962	2.83
7/1/1962	2.68
8/1/1962	2.81
9/1/1962	2.86
10/1/1962	1.84
11/1/1962	1.96
12/1/1962	1.84
1/1/1963	2.78
2/1/1963	2.76
3/1/1963	2.54
4/1/1963	2.51
5/1/1963	2.57
6/1/1963	2.35
7/1/1963	2.20
8/1/1963	2.37
9/1/1963	2.43
10/1/1963	1.07
11/1/1963	1.10
12/1/1963	1.12
1/1/1964	2.64
2/1/1964	2.64
3/1/1964	2.61
4/1/1964	2.72
5/1/1964	2.68
6/1/1964	2.63
7/1/1964	2.68
8/1/1964	2.47
9/1/1964	2.40
10/1/1964	1.09
11/1/1964	1.01
12/1/1964	1.15
1/1/1965	2.60
2/1/1965	2.63
3/1/1965	2.31
4/1/1965	2.17
5/1/1965	2.30
6/1/1965	2.40
7/1/1965	2.22
8/1/1965	2.14
9/1/1965	2.15
10/1/1965	0.97
11/1/1965	1.05
12/1/1965	1.28
1/1/1966	2.47
2/1/1966	2.35
3/1/1966	2.12
4/1/1966	1.91
5/1/1966	1.98
6/1/1966	1.73
7/1/1966	1.85
8/1/1966	1.74
9/1/1966	1.84
10/1/1966	0.68
11/1/1966	0.62
12/1/1966	0.28
1/1/1967	1.92
2/1/1967	1.95
3/1/1967	2.26
4/1/1967	2.51
5/1/1967	3.28
6/1/1967	3.00
7/1/1967	3.46
8/1/1967	3.31
9/1/1967	3.34
10/1/1967	2.58
11/1/1967	2.88
12/1/1967	2.81
1/1/1968	3.45
2/1/1968	3.32
3/1/1968	3.25
4/1/1968	3.03
5/1/1968	2.79
6/1/1968	2.75
7/1/1968	2.88
8/1/1968	2.82
9/1/1968	2.83
10/1/1968	1.65
11/1/1968	1.89
12/1/1968	1.95
1/1/1969	2.51
2/1/1969	2.47
3/1/1969	2.27
4/1/1969	2.19
5/1/1969	2.21
6/1/1969	1.31
7/1/1969	1.24
8/1/1969	0.53
9/1/1969	0.40
10/1/1969	0.13
11/1/1969	-0.14
12/1/1969	-1.05
1/1/1970	-1.50
2/1/1970	-1.52
3/1/1970	-1.51
4/1/1970	-1.56
5/1/1970	-1.33
6/1/1970	-0.98
7/1/1970	-0.70
8/1/1970	-0.58
9/1/1970	-0.67
10/1/1970	-0.64
11/1/1970	-0.06
12/1/1970	0.24
1/1/1971	0.35
2/1/1971	0.38
3/1/1971	0.59
4/1/1971	1.67
5/1/1971	1.96
6/1/1971	1.54
7/1/1971	0.79
8/1/1971	0.89
9/1/1971	0.66
10/1/1971	0.36
11/1/1971	1.25
12/1/1971	1.40
1/1/1972	2.51
2/1/1972	2.52
3/1/1972	2.70
4/1/1972	3.02
5/1/1972	3.18
6/1/1972	3.34
7/1/1972	3.44
8/1/1972	3.20
9/1/1972	2.69
10/1/1972	1.26
11/1/1972	0.49
12/1/1972	0.17
1/1/1973	0.87
2/1/1973	0.80
3/1/1973	0.01
4/1/1973	-1.61
5/1/1973	-2.97
6/1/1973	-3.45
7/1/1973	-4.11
8/1/1973	-4.48
9/1/1973	-4.37
10/1/1973	-4.50
11/1/1973	-3.95
12/1/1973	-3.34
1/1/1974	-2.25
2/1/1974	-0.56
3/1/1974	-0.48
4/1/1974	0.53
5/1/1974	1.68
6/1/1974	1.43
7/1/1974	1.51
8/1/1974	1.34
9/1/1974	1.30
10/1/1974	1.22
11/1/1974	1.64
12/1/1974	1.57
1/1/1975	1.90
2/1/1975	2.73
3/1/1975	3.50
4/1/1975	4.15
5/1/1975	3.79
6/1/1975	3.70
7/1/1975	4.15
8/1/1975	4.90
9/1/1975	4.83
10/1/1975	4.55
11/1/1975	4.38
12/1/1975	4.35
1/1/1976	4.52
2/1/1976	4.60
3/1/1976	4.39
4/1/1976	4.56
5/1/1976	4.46
6/1/1976	4.11
7/1/1976	4.03
8/1/1976	3.84
9/1/1976	3.61
10/1/1976	3.37
11/1/1976	3.11
12/1/1976	2.50
1/1/1977	2.59
2/1/1977	2.66
3/1/1977	2.42
4/1/1977	2.22
5/1/1977	2.35
6/1/1977	2.52
7/1/1977	2.47
8/1/1977	2.31
9/1/1977	2.28
10/1/1977	2.26
11/1/1977	2.14
12/1/1977	2.61
1/1/1978	3.00
2/1/1978	2.67
3/1/1978	2.39
4/1/1978	2.31
5/1/1978	2.49
6/1/1978	2.56
7/1/1978	2.66
8/1/1978	2.98
9/1/1978	2.78
10/1/1978	2.78
11/1/1978	2.99
12/1/1978	2.93
1/1/1979	3.22
2/1/1979	3.20
3/1/1979	2.77
4/1/1979	1.98
5/1/1979	2.06
6/1/1979	2.00
7/1/1979	1.43
8/1/1979	0.79
9/1/1979	0.12
10/1/1979	-0.55
11/1/1979	-0.87
12/1/1979	-1.18
1/1/1980	-0.39
2/1/1980	-0.38
3/1/1980	0.02
4/1/1980	-0.05
5/1/1980	-1.32
6/1/1980	-1.32
7/1/1980	-1.21
8/1/1980	-0.61
9/1/1980	-0.57
10/1/1980	-0.39
11/1/1980	-0.73
12/1/1980	-1.13
1/1/1981	-0.14
2/1/1981	-1.28
3/1/1981	-2.57
4/1/1981	-2.42
5/1/1981	-2.34
6/1/1981	-2.13
7/1/1981	-2.02
8/1/1981	-1.86
9/1/1981	-1.56
10/1/1981	-1.22
11/1/1981	-0.81
12/1/1981	-1.05
1/1/1982	-0.52
2/1/1982	-0.52
3/1/1982	-0.05
4/1/1982	-0.14
5/1/1982	0.04
6/1/1982	0.13
7/1/1982	0.28
8/1/1982	0.36
9/1/1982	0.74
10/1/1982	1.09
11/1/1982	1.12
12/1/1982	1.52
1/1/1983	2.24
2/1/1983	2.13
3/1/1983	2.51
4/1/1983	2.70
5/1/1983	2.75
6/1/1983	2.84
7/1/1983	3.01
8/1/1983	2.93
9/1/1983	2.78
10/1/1983	2.49
11/1/1983	2.21
12/1/1983	2.11
1/1/1984	2.40
2/1/1984	2.34
3/1/1984	2.41
4/1/1984	2.42
5/1/1984	2.26
6/1/1984	2.33
7/1/1984	2.36
8/1/1984	2.45
9/1/1984	2.20
10/1/1984	1.70
11/1/1984	1.62
12/1/1984	1.52
1/1/1985	1.50
2/1/1985	1.41
3/1/1985	1.52
4/1/1985	1.49
5/1/1985	1.57
6/1/1985	1.56
7/1/1985	1.75
8/1/1985	2.06
9/1/1985	1.97
10/1/1985	1.97
11/1/1985	2.06
12/1/1985	1.77
1/1/1986	1.84
2/1/1986	1.87
3/1/1986	1.64
4/1/1986	1.23
5/1/1986	1.53
6/1/1986	1.66
7/1/1986	1.53
8/1/1986	1.41
9/1/1986	1.50
10/1/1986	1.76
11/1/1986	1.72
12/1/1986	1.27
1/1/1987	1.62
2/1/1987	2.03
3/1/1987	2.03
4/1/1987	1.90
5/1/1987	1.98
6/1/1987	2.32
7/1/1987	2.50
8/1/1987	2.55
9/1/1987	2.62
10/1/1987	2.20
11/1/1987	2.46
12/1/1987	2.81
1/1/1988	3.11
2/1/1988	2.94
3/1/1988	2.82
4/1/1988	2.91
5/1/1988	3.06
6/1/1988	2.72
7/1/1988	1.84
8/1/1988	1.57
9/1/1988	1.63
10/1/1988	1.41
11/1/1988	1.51
12/1/1988	1.12
1/1/1989	1.03
2/1/1989	0.40
3/1/1989	0.51
4/1/1989	0.53
5/1/1989	0.21
6/1/1989	0.01
7/1/1989	-0.09
8/1/1989	-0.18
9/1/1989	-0.41
10/1/1989	-0.80
11/1/1989	-0.69
12/1/1989	-0.69
1/1/1990	-0.72
2/1/1990	-0.03
3/1/1990	0.40
4/1/1990	0.49
5/1/1990	0.51
6/1/1990	0.65
7/1/1990	0.38
8/1/1990	0.48
9/1/1990	0.68
10/1/1990	0.56
11/1/1990	0.14
12/1/1990	-0.47
1/1/1991	-0.35
2/1/1991	-0.60
3/1/1991	-0.64
4/1/1991	-0.71
5/1/1991	-0.57
6/1/1991	-0.59
7/1/1991	-0.48
8/1/1991	-0.64
9/1/1991	-0.69
10/1/1991	-0.92
11/1/1991	-1.04
12/1/1991	-1.31
1/1/1992	-1.45
2/1/1992	-1.60
3/1/1992	-1.64
4/1/1992	-1.67
5/1/1992	-1.61
6/1/1992	-1.56
7/1/1992	-1.61
8/1/1992	-1.69
9/1/1992	-1.52
10/1/1992	-1.27
11/1/1992	-1.44
12/1/1992	-1.55
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7/1/2008	-0.45
8/1/2008	-0.74
9/1/2008	-0.92

;
RUN;

PROC EXPAND data = wohar.germany out= wohar.germanyq from=month to=quarter;
  ID date;
  CONVERT Term;
RUN;

PROC EXPORT DATA= WOHAR.GERMANYQ 
            OUTFILE= "G:\Economists\Wheelock\Wohar\OECD Data\Term Spread Charts US UK DEU 11-10-08.xls" 
            DBMS=EXCEL REPLACE;
            SHEET="GQ" ; 
RUN;

DATA wohar.uk;
  INPUT DATE : MMDDYY10. Term;
DATALINES;
1/1/1963	1.74
2/1/1963	2.00
3/1/1963	1.69
4/1/1963	1.58
5/1/1963	1.53
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7/1/1963	1.30
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10/1/1963	1.23
11/1/1963	1.47
12/1/1963	1.52
1/1/1964	1.51
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6/1/1964	1.18
7/1/1964	1.11
8/1/1964	1.09
9/1/1964	1.12
10/1/1964	1.14
11/1/1964	-0.56
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1/1/1965	-0.19
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5/1/1966	1.10
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7/1/1966	0.66
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9/1/1967	1.26
10/1/1967	1.17
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4/1/1970	1.78
5/1/1970	1.94
6/1/1970	2.00
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7/1/1971	2.15
8/1/1971	1.88
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12/1/1971	2.68
1/1/1972	2.68
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4/1/1972	3.17
5/1/1972	3.55
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11/1/1972	2.16
12/1/1972	1.05
1/1/1973	1.04
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5/1/1973	2.54
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1/1/1974	0.97
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3/1/1974	1.53
4/1/1974	2.34
5/1/1974	2.12
6/1/1974	2.57
7/1/1974	2.98
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9/1/1974	3.19
10/1/1974	3.72
11/1/1974	4.78
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5/1/1975	3.66
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7/1/1975	2.32
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12/1/1975	2.93
1/1/1976	3.34
2/1/1976	3.51
3/1/1976	4.13
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5/1/1976	1.37
6/1/1976	2.46
7/1/1976	2.69
8/1/1976	2.73
9/1/1976	1.81
10/1/1976	1.24
11/1/1976	1.43
12/1/1976	1.66
1/1/1977	2.33
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3/1/1977	3.68
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11/1/1977	4.29
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7/1/1978	3.26
8/1/1978	3.18
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1/1/1980	-1.78
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4/1/1980	-1.64
5/1/1980	-1.95
6/1/1980	-1.90
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7/1/1981	1.48
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4/1/1982	1.58
5/1/1982	1.67
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7/1/1982	2.63
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4/1/1984	2.49
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6/1/1984	2.73
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11/1/1984	1.67
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;
RUN;


PROC EXPAND data = wohar.uk out= wohar.ukq from=month to=quarter;
  ID date;
  CONVERT Term;
RUN;

PROC EXPORT DATA= WOHAR.UKQ 
            OUTFILE= "G:\Economists\Wheelock\Wohar\OECD Data\Term Spread Charts US UK DEU 11-10-08" 
            DBMS=EXCEL REPLACE;
            SHEET="UKQ" ; 
RUN;